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腾讯2023Q2—平平淡淡

2023-08-18 20:59:14 雪球网

0、上个Q点评网页链接

1、游戏看上去拉垮。国内yoy+0%,国际yoy+19%(固定汇率+12%),相比上个Q均有所降速。不过我认为不必担心,正如管理层在业绩会所说,腾讯主动放慢Q2的商业化速度。在财务报表中,流水不等于收入,只有玩家把充值的游戏货币消费了,才能把流水记入收入。


(资料图)

反应流水的两个指标:递延收入和现金流。前者在时隔5个季度之后,再次同比转正。后者连续两个季度创下历史季度新高。由此可见,玩家对腾讯游戏的付费意愿还是没有变化的,只是商业化节奏影响了本季度的财务数据。

2、广告强劲,yoy+34%,创下广告收入季度新高,其中视频号功不可没,单季度贡献30亿。广告有些超预期,一是当下经济仍属低迷,二是过去两年,广告行业经历了供给扩张和需求收缩。腾讯这头大象竟然一马当先,高增速创下收入新高,实属意外。

后视镜归因的话,腾讯享受了视频号从无到有的甜美增量。但未来不应对广告有较高增速期待。

3、金科企服收入增速不错,yoy+15%,毛利率连续N个季度新高。但企业服务分项(云计算)仍然拉垮,增速只有低双位数。

4、降本增效基本尾声。一是据说裁员受到某种阻力,二是销售费用重回正增长,三是行政开支和股权激励环比基本不变,同比降速出现边际拐点。

5、利润指标表现不错。自由现金流377亿,yoy+25%,创Q2历史新高。(财付通罚款交了30亿,不然自由现金流应该是407亿)TTM自由现金流1324亿,TTM股份酬金230亿。

6、资产负债表变化不大。净现金177亿,腾讯继续保持现金中性。(净现金+上市公允+非上市账面)=8001亿。我继续维持腾讯在一年内【不会】分派快手的判断,主要因为快手在短视频领域地位仍然没有明显衰退,估值和增速都还不错。

总体这是一份平平淡淡的财报,平平淡淡体现在,没有什么数据大超预期,游戏和广告,仔细一想,也都有道理。

平平淡淡也体现在,盈利能力(现金流)平平淡淡历史新高。

目前市值2.91万亿(港股股价326港币),估值为(29100-8001)/(1324-230)= 19倍

优秀的商业模式,合理偏低的估值,继续持有,没啥好说的。

唯一不满的就是腾讯的回购力度有些弱,现在一年1300亿现金流,只回报给股东4.500亿,说不过去。(比99%的中国上市公司强,但腾讯的对比标准应是苹果等)

注:在上述估值计算中,已经考虑股权激励的负向影响。

$腾讯控股(00700)$