小微电车高光时刻已过，出海成国轩高科唯一出路 | 见智研究
4月28日凌晨，国轩高科同时公布了2022年的年报业绩和2023年的一季度业绩，整个2022年国轩高科实现了营业收入230.5亿元，同比增长122.6%，归母净利润为3.1亿元，同比增长206%，毛利率和净利率分别为17.79%和1.59%，同比降低了0.82和增加了0.85个百分点；毛利率和净利率分别达到17.79%和1.59%，同比下滑0.82和增加了0.85个百分点。
其中，2022年第四季度中，国轩高科的营业收入达到86.26亿元，同比增长86.24%，环比增长49%，归母净利润为1.6亿元，同比增长375.5%，环比增长88.6%。而在2023年一季度中，国轩高科的营业收入达到71.8亿元，同比增长83.26%，环比增长276.3%，归母净利润为0.76亿元，同比增长134.8%，环比增长256.2%；扣非净利润为-0.11亿元，同比降低213%，环比增长92.8%。
(资料图片仅供参考)
国轩高科今年一季度的归母净利润和扣非净利润的较大差距，一方面在于净利润受费用的迅速增长的确有所降低，Q1国轩高科的管理费用、研发费用和财务费用分别同比增长119%、104%和341%达到3.8亿元、3.9亿元和2.9亿元，只有销售费用增速低于营收增速为58%达到1.8亿元；另一方面，国轩高科的非经常性损益中，政府补助到达0.2亿元，投资收益的公允价值变动高达0.9亿元，这才使得一季度国轩高科净利润同比实现翻番，而扣非反而大降213%。
1、两大锂电业务拆分
除去营业收入占比尚不足5%的输配电设备业务和其他（补充）业务，国轩高科的主要两大业务分别是动力锂电池业务和储能电池业务，2022年前这两大业务是合并在动力锂电池产品业务中，在去年进行了更为详细的拆分，也能更直观的了解国轩高科在动力电池和储能电池两个领域的进展。
（1）动力锂电池业务
国轩高科的业务在进行拆分之后，动力锂电池业务成为了最大业务，2022年国轩高科的电池组产量高达879519万安时，同比增长90.45%，销售量达到859669万安时，同比增长90.3%，库存量达到157704万安时，同比增长14.4%。而在装机量水平方面，2022年国轩高科的国内动力电池装机量高达13.33GWh，同比增长66.2%，排名第四，仅次于宁德时代、比亚迪和中创新航，市场份额达到4.52%。而从全球的角度来看，国轩高科的动力电池装机量高达14.1GWh，同比增长112.2%，排名第八，市场份额增加了0.5个百分点到2.7%。国轩高科的锂电池产品较高的产销量和装机量也使得其动力锂电池的营业收入达到184.8亿元，同比增长116.4%，占营业收入比重为80.18%，毛利率水平则降低了7.93个百分点到16.73%。
（2）储能电池业务
国轩高科的储能电池业务是其第二大业务，在2022年该业务无论是出货量水平还是利润增长情况其实都较动力电池系统业务更好，国轩高科的储能电池出货量高达5.5GWh，同比增长幅度达到了1000%，市场份额达到4.5%，同比增长了3.4个百分点，国内排名第六，全球排名第八。
同时，储能电池的大单也陆续而至，2022年年末国轩高科与苏美达签订2023年至2025 年 的10GWh 的战略框架协议，在努力推进国内储能项目合作的同时，也有望依托苏美达在 FIRMAN 发电机组的渠道开拓海外市场。
而极为迅猛的储能电池出货量增长幅度叠加大订单的到来，也使得国轩高科的2022年的储能电池业务的营业收入达到35.08亿元，同比增长186.5%（增速超过动力电池系统业务的），占营业收入比重为15.22%，增加了3.4个百分点（动力电池系统业务占比则下降了2.29个百分点），毛利率水平更是增加了4.98个百分点到16.66%，与动力电池系统业务基本持平。
2、依托小微型电动车高速发展的阶段已经过去
国轩高科的动力电池产品主打的目标车型，还是A00和A0级这样的低能量密度需求的小微型电动车车型，终端客户也是以该车型作为主要卖点的新能源车企如拥有五菱宏光mini EV 的上汽通用五菱（2022年占比国轩高科装机量的19%），奇瑞EQ的奇瑞（2022年国轩高科的最大客户），以及TO3的零跑（2022年占比国轩高科装机量的11%）等。
此类车型由于售价偏低所以在成本方面，新能源车企会十分注意控制，所以此前在原材料价格高的时候，与新能源车企有关提价的商谈过程会较为艰难，因为部分新能源车企宁愿减产甚至停产该车型，也不愿意自身成本提升太高，例如2022年年初长城的黑猫系列就出现减停产。
从国轩高科2022年计提的8.6亿元的各项减值准备中也可以看到，其中应收款项-坏账准备高达4.23亿元，占比高达49%，换而言之，国轩高科的终端新能源汽车客户的应收款项中有相当大的比例难以收回（占归母净利润的135.87%），这点需要谨慎观察。
此外，由于国内的小微型电动车的渗透率在此前几年增长过于迅猛，尤其是A00级车型的渗透率基本上已经达到100%，后续较难继续保持销量的高增长，从2023年一季度来看，国轩高科的动力电池装机量水平就已经开始显出颓势，国轩高科国内的一季度动力电池装机量仅为2.65GWh，同比增长仅为3%（2022年同期水平为2.57GWH，同比增长144.76%，而一季度的二线竞争对手亿纬锂能的装机量水平为2.42GWh，同比增长122%）。从全球的动力电池装机量规模来看，国轩高科今年1-2月的动力电池装机量增速甚至已经由正转负，成为全球动力电池装机量排名前十的电池厂商中唯一负增长的厂商，其动力电池装机量为1.5GWh，同比降低8.2%，市场份额下滑了1.1个百分点。
3、美国首发建厂，率先分享市场蛋糕
虽然我国的新能源汽车市场依旧是全球第一大市场，但是不得不承认，作为第二大和第三大市场的欧洲和美国也是相当重要的，尤其是在我国新能源汽车渗透率已经达到30%左右的瓶颈高位，新能源汽车补贴彻底退出，而美国新能源汽车渗透率在特斯拉的带领下正迅速提升（美国今年一季度的新能源汽车销量达到32.9万辆，同比增长在40%左右，渗透率已经来到10%关卡附近，2022年美国销量才不到100万辆，渗透率不足7%），其IRA新能源补贴政策也才刚刚推出的此消彼长下，海外市场值得国内动力电池厂商的重点关注。
截止目前，日韩的动力电池厂商如LG新能源、SK on、三星SDI和松下等都已经在美国本土规划了超百GWh的动力电池的产能扩张计划，使得能够满足美国IRA政策的补贴在新能源汽车整车组装、动力电池组件在生产和制造，以及电池矿物的生产和提取方面的要求，以便后续充分享受美国新能源汽车市场迅速发展所带来的红利。
本身就具有大众集团背书的国轩高科作为国内首个确定在美国本土建厂的动力电池厂商，毫无疑问将率先分享美国这个全球第三大新能源汽车市场大蛋糕，目前美国也已经向国轩高科在美国的子公司Gotion Inc拨款1了75亿美元，支持其投资24亿美元的大急流城电池厂项目（15万吨正极材料和5万吨负极材料产能）。
目前来看，2022年国轩高科的海外营业收入达到29.8亿元，同比增长464.76%，远超国内营收增速104.22%，而占比仅仅只有12.93%，显然具备相当大的潜力值得挖掘，并且随着后续国轩高科在美国、德国、欧洲绿地和棕地等项目的建厂投产，其海外业务有望进一步扩大，为国轩高科的利润提供增量贡献。
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